投资要点

(资料图)

1、转债增量资金和估值情况讨论

• 转债市场缺乏增量资金的情况暂时无解，市场整体呈分化的局面；

• 分化是2020年以后转债市场的常态，但市场对信用风险和波动率的预期一直在变；

• 基金产品很难持续跑赢指数，绩优产品的成功经验主要是偏配或灵活交易；

• 近期估值波动整体有限，体现了增量不足的问题，估值通过分化来体现存量博弈的现实。

  2、转债市场展望：风格极致，转债需要退而求其次

  • 经历2月的修整后，3月杠杆盘与外资再次流入，但风格的极致更重要；

  • 虽然逻辑的传播是行情演绎的重点，但景气板块的弹性要点依然在于资金效率；

  • 联储加息放缓，但高息环境的中期影响需要关注；

  • 经济依然处于环比修复阶段，但大宗价格、微观基本面上并未反映需求的旺盛；

  • 融资需求抬升，但配置力量依然较强；

  • 中期市场分化依然可能继续，风险偏好能否抬升是关键观察点；

  • 估值修复过半，1季度的业绩修复力度可能低于预期；进攻风格偏向于AI扩散方向，期权性上主要推荐期权属性的赛道、复苏方向；

  • 转债的稳定性可能牺牲的是弹性。

    3、转债组合推荐

    • 白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与。为了符合实际配置，10个标的中，每周调整1-2个标的，月报中可能会做重大调整，下一周根据周一收盘价作调整。

    • 量化组合：随着转债标的的增加，量化策略的需求明显增加，我们构建多因子组合：重点考虑正股因子进行选债，并结合转债估值等特殊因子。

    • 低价基本面组合：考虑到目前转债绝对价格分位已经到了中等水平，本月开始披露低价具备看点的转债。当前这个组合绝对收益能力阶段性下降。

    • 风格组合：分为进攻属性、期权属性两类。

      风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

      报告正文

      风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

      分析师声明

      注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

      证券研究报告：《【兴证固收.转债】纠结不一定难选——可转债4月展望》

      对外发布时间：2023年4月2日

      报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

      本报告分析师：

      黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

      左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

      蔡 琨 SAC执业证书编号：S0190520080005

      荆 志 SAC执业证书编号：S0190523020003

      （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

      兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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      （2）投资评级说明

      报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

      行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

      股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15％；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5％～15％之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5％～5％之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5％；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

      本文源自：券商研报精选

      作者：兴证固收研究 左大勇蔡琨荆志